Recorde lá fora, oitava queda aqui

Visão AE

Começamos com uma correção.

Nossa projeção apontava queda de 0,3% nas vendas do varejo em junho. As vendas subiram 0,5%. O consenso de mercado, que esperava alta de 0,2%, também ficou abaixo do resultado.

Foi a segunda alta consecutiva do setor, com avanço de 2,9% sobre junho de 2025 e crescimento em 19 das 27 unidades da federação. O consumidor apareceu, e vale entender por quê.

O próprio IBGE explicou: dois fatores foram decisivos. A inflação desacelerou de 0,58% em maio para 0,16% em junho, e o número de pessoas ocupadas cresceu 1,1% no período.

Ou seja, o consumo voltou pela renda, não pelo cartão.

E aqui está o contraste que define esta semana. No mesmo dia, o principal índice da bolsa americana fechou em recorde histórico, e o Ibovespa caiu pela oitava vez seguida. O dólar chegou a R$5,19, maior cotação desde janeiro. Em cinco pregões, o capital estrangeiro retirou R$7,2 bilhões da bolsa brasileira.

A decisão mental que fecha a semana: separe dois planos que você provavelmente trata como um. O plano operacional segue os fundamentos, que melhoraram. O plano de capital segue o prêmio de risco, que piorou.

• Varejo subiu 0,5% em junho, segunda alta seguida, acima de todas as projeções.
• IBGE aponta os motores: inflação menor e 1,1% mais pessoas ocupadas.
• Varejo ampliado, com carros e material de construção, caiu 1%.
• S&P 500 fechou em recorde; Ibovespa caiu pela oitava sessão consecutiva.
• Estrangeiro retirou R$7,2 bilhões em cinco pregões; dólar a R$5,19.

Em 60 segundos

• Varejo: +0,5% em junho, segunda alta seguida, acima de todas as projeções. Nossa estimativa apontava queda.
• Motores: inflação em desaceleração e 1,1% mais pessoas ocupadas.
• Alerta: varejo ampliado, com carros e construção, caiu 1%. Crédito segue travado.
• Bolsa: oitava queda seguida, aos 167,1 mil pontos, com S&P 500 em recorde no mesmo dia.
• Câmbio: dólar a R$5,19, maior desde janeiro, com saída de R$7,2 bilhões em cinco pregões.
• Petróleo: recuou mais de 2% com alta inesperada de estoques nos EUA.

Dois consumidores na mesma economia

O dado do varejo tem duas metades, e elas contam histórias opostas.

O varejo restrito, que mede o que se compra com o salário do mês, subiu 0,5%. Supermercados avançaram 1,1%, artigos de uso pessoal e doméstico subiram 2,4%, móveis e eletrodomésticos, 0,4%.

O varejo ampliado, que inclui veículos, peças e material de construção, caiu 1%.

A leitura é direta: o que se compra com salário subiu; o que se compra financiado caiu.

Isso confirma o diagnóstico que vínhamos construindo. O gargalo do consumo brasileiro não é o emprego, que está em nível recorde. É o crédito. Enquanto os juros ao consumidor seguirem altos e a inadimplência avançando, os bens de maior valor continuarão travados.

Para o varejo, a orientação prática é clara: reforçar mix ligado a renda e recorrência, e manter estoque enxuto em itens que dependem de financiamento. Para automotivo e material de construção, é resistir ao otimismo do número principal, que não cobre esses segmentos.

Uma nota de cautela antes de revisar metas para cima: apesar das duas altas mensais, o segundo trimestre caiu 0,4% em relação ao primeiro, e o setor está 0,8% abaixo do pico da série, alcançado em março. É resistência, não retomada.

Quando o fluxo manda mais que a narrativa

Agora a parte desconfortável, e ela não tem a ver com a economia.

Em cinco pregões, os investidores estrangeiros retiraram R$7,2 bilhões da bolsa brasileira. Só na primeira semana de agosto foram R$5,55 bilhões. Esse movimento reverteu a entrada de R$2,6 bilhões registrada em julho e corroeu boa parte do saldo semestral, que havia sido de R$33,8 bilhões positivos.

O resultado aparece em dois preços. O Ibovespa fechou aos 167,1 mil pontos, na oitava queda seguida. E o dólar foi a R$5,1930, maior cotação desde o fim de janeiro, acumulando alta de mais de 2% só em agosto.

Repare no detalhe que inverte a lógica habitual: a inflação ao produtor americana veio abaixo do esperado ontem, adiando para dezembro a aposta de alta de juros por lá. Isso enfraqueceu o dólar no mundo. E aqui ele subiu mesmo assim.

Para importadores e empresas com dívida em moeda estrangeira, o recado é que não adianta esperar que um Fed mais brando traga o real de volta. O que está movendo o câmbio é o dinheiro que está saindo daqui. A recomendação prática é manter hedge estruturado pelo menos até outubro e escalonar compras programadas, em vez de tentar acertar o ponto de entrada.

Para quem precisa captar, a leitura é a mesma da edição de ontem, agora com mais força: esperar melhora de percepção deixou de ser prudência. Operações viáveis devem ser executadas.

O índice americano bateu recorde histórico no mesmo dia em que a bolsa brasileira caiu pela oitava vez. O mundo não fechou para risco. Ficou seletivo.

A régua do mercado mudou

Dois episódios de ontem mostram exatamente o que os investidores passaram a cobrar.

A Direcional reportou lucro de R$201,6 milhões, alta de 9,7%, e receita de R$1,28 bilhão, crescimento de 20,1%. E liderou as perdas do Ibovespa, pressionada por distratos acima do recorrente, ou seja, contratos de venda de imóveis cancelados pelos compradores.

No caso do Nubank, que reportou depois do fechamento, a leitura de mercado antes do balanço era reveladora: bater lucro já virou obrigação. O que se negocia agora é qualidade de crédito, margem, inadimplência e capacidade de crescer sem deteriorar o retorno.

O padrão é o mesmo nos dois casos. Crescer parou de ser argumento suficiente. O mercado passou a olhar se o crescimento se sustenta.

Para qualquer CEO que apresenta resultado a conselho, banco ou investidor nas próximas semanas, isso muda a preparação. Volume de vendas e crescimento de receita continuam importando, mas as perguntas difíceis virão sobre qualidade: taxa de cancelamento, inadimplência, margem por cliente, retorno sobre o capital empregado.

Vale antecipar essas respostas em vez de ser surpreendido por elas.

O que atravessa qualquer ciclo

Um dado do IBGE merece registro pelo que ensina sobre modelo de negócio.

O segmento de artigos farmacêuticos, médicos, ortopédicos e de perfumaria completou 40 meses de crescimento ininterrupto na comparação anual. É a série positiva mais longa da pesquisa atual.

Quarenta meses. Sem uma única queda. Atravessando alta de juros, choque de petróleo, guerra, inflação de dois dígitos em alguns itens e agora um ciclo de crédito apertado.

A explicação não é sorte. É a natureza do consumo: essencial e recorrente. O cliente não decide se vai comprar, decide onde comprar.

Para o CEO que planeja o segundo semestre num ambiente incerto, essa é a pergunta estratégica que o dado sugere: qual parcela da sua receita é recorrente e essencial, e qual depende de uma decisão discricionária do cliente? Quanto maior a primeira, menor sua exposição ao ciclo.

No agregado, aliás, o cenário externo colaborou ontem. O petróleo recuou mais de 2%, interrompendo cinco sessões de alta, após aumento inesperado dos estoques americanos. É janela de custo para logística e agronegócio travarem frete.

O que colocar na reunião de diretoria

• Nosso plano operacional e nosso plano de capital estão sendo tratados como exercícios separados? Os fundamentos melhoraram e o custo de capital piorou.
• Qual parcela da nossa receita é recorrente e essencial, e qual depende de decisão discricionária do cliente?
• Estamos com estoque adequado em itens financiados, sabendo que o varejo ampliado caiu 1%?
• Nosso hedge cambial está mantido até outubro, considerando que o câmbio responde a fluxo local e não ao Fed?
• Na próxima apresentação de resultados, temos resposta pronta para as perguntas de qualidade: cancelamentos, inadimplência e retorno sobre capital?

Agenda da próxima semana

• Sexta (14/08, hoje): PIB da Zona do Euro do segundo trimestre, com crescimento de 0,4% esperado. Nos Estados Unidos, saem as vendas no varejo e a pesquisa da Universidade de Michigan, que mede a expectativa de inflação do consumidor.
• Segunda (17/08): Boletim Focus e o IBC-Br de junho, o termômetro mensal de atividade que funciona como prévia do PIB e é acompanhado de perto pelo Copom. Com varejo, serviços e indústria já divulgados, ele fecha o retrato do segundo trimestre.
• Ao longo da semana: continuidade dos balanços do segundo trimestre, agora sob a nova régua de qualidade de resultado.
• Até 31 de agosto: o governo precisa enviar a proposta orçamentária de 2027 ao Congresso. O texto em tramitação prevê salário mínimo de R$1.717, alta de 5,9%, número que entra diretamente no cálculo da sua folha.

Próximos passos

• Separe formalmente o planejamento operacional do planejamento de estrutura de capital: eles estão em cenários opostos.
• Reforce mix ligado a renda e recorrência, mantendo estoque enxuto em itens dependentes de financiamento.
• Mantenha o hedge cambial estruturado até outubro, escalonando compras em vez de buscar ponto de entrada.
• Prepare respostas de qualidade, e não apenas de crescimento, para a próxima apresentação de resultados.
• Aproveite a queda do petróleo para travar frete antes que a volatilidade retorne.

---

Esta publicação tem caráter informativo e não constitui recomendação de investimento, jurídica ou financeira. As decisões tomadas com base neste material são de responsabilidade exclusiva do leitor. Análise Econômica.