"O mercado aliviou o susto, mas ainda não o prêmio."
A leitura da AE é que o mercado aliviou o susto, mas ainda não o prêmio de risco. Os dados de contas externas divulgados pelo Banco Central no meio do choque mostram que o país não enfrenta problema de financiamento externo. O que o investidor cobra é clareza sobre o cronograma fiscal.
Visão AE
Depois do pregão mais tenso em seis anos, a terça-feira trouxe a primeira correção. O dólar recuou cerca de 1%, para perto de R$ 5,35, os juros futuros devolveram entre 34 e 41 pontos-base e o Ibovespa praticamente parou de cair, fechando em queda de 0,51%.
Ao mesmo tempo, os títulos públicos atrelados à inflação de prazo mais longo voltaram a subir e terminaram acima dos níveis anteriores ao primeiro turno. O papel de 2060 passou a pagar IPCA mais 7,34% ao ano.
A leitura da AE é que o mercado aliviou o susto, mas ainda não o prêmio de risco. Os dados de contas externas divulgados pelo Banco Central no meio do choque mostram que o país não enfrenta problema de financiamento externo.
O que o investidor cobra é clareza sobre o cronograma fiscal. Para o CEO, a decisão desta edição é usar a menor volatilidade para executar com calma o que ficou pendente na segunda-feira, sem confundir trégua com retorno às premissas anteriores à eleição.
Em 60 segundos
- Câmbio: dólar perto de R$ 5,35, aliviando, mas acima do pré-eleição.
- Juros: nominais recuam; reais de longo prazo sobem para mais de IPCA + 7%.
- Externo: investimento direto de US$ 11,3 bilhões e déficit no menor nível em dois anos.
- Fiscal: medidas prontas, a serem anunciadas depois da definição da equipe.
- Global: Fed e Orçamento britânico hoje; Brent a US$ 109.
- Empresas: Gerdau com margem de 20,2%; Santander divulga hoje.
O que muda na mesa do CEO
Para quem avalia projetos de longo prazo, a distinção mais importante desta semana é entre juro nominal e juro real. O nominal recuou na terça: o Tesouro Prefixado 2029, por exemplo, caiu de 15,26% para 14,79% ao ano.
O real, que mede o custo do dinheiro acima da inflação e serve de referência para concessões, imóveis e expansão industrial, continuou subindo. Com títulos longos pagando mais de IPCA + 7%, poucos projetos de vários anos fecham a conta nas premissas usadas antes da eleição. Vale recalcular a taxa interna de retorno em termos reais antes de qualquer aprovação.
No câmbio, o recuo para perto de R$ 5,35 reduz a pressão imediata sobre importados, contratos de nuvem e dívidas em moeda estrangeira. Ainda assim, o dólar segue cerca de 7% acima do fechamento da sexta-feira anterior à eleição.
A menor volatilidade abre espaço para proteger parte da exposição de forma escalonada, em vez de concentrar a decisão num único dia. Também permite precificar a reposição de estoque com uma faixa realista de câmbio, entre R$ 5,30 e R$ 5,40.
O mercado de crédito corporativo também pede cautela. O Tesouro cancelou todos os leilões de venda de títulos desta semana, inclusive o de LFT, sinal de que a renda fixa ainda opera sob gestão de crise. Nesse ambiente, linhas bancárias já aprovadas tendem a ser mais confiáveis do que emissões de debêntures planejadas para as próximas semanas.
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O colchão externo que passou despercebido
Os números de setembro divulgados pelo Banco Central na segunda-feira ficaram ofuscados pelo pregão, mas ajudam a separar risco de preço de risco de solvência:
- Investimento direto: US$ 11,3 bilhões no mês, quase o dobro dos US$ 6,5 bilhões esperados pelos economistas. Em 12 meses, soma US$ 88,3 bilhões, ou 3,43% do PIB.
- Conta corrente: o déficit caiu para 2,33% do PIB em 12 meses, o menor nível em dois anos, e é integralmente coberto por esse capital de longo prazo.
O contraste está no dinheiro de curto prazo. No mesmo mês, ações e fundos registraram saída de US$ 1,7 bilhão. Quem investe em fábricas e operações continuou chegando, enquanto quem compra ativos financeiros preferiu esperar.
Para o planejamento das empresas, isso reduz a probabilidade de uma crise cambial nos moldes do passado e reforça que a variável a acompanhar é o cronograma fiscal, não a balança de pagamentos.
O plano existe; falta o calendário
O ministro da Fazenda, Dario Durigan, afirmou ter reiterado ao presidente a necessidade de uma sinalização propositiva ao mercado. Segundo ele, o governo tem várias medidas fiscais estudadas e prontas, voltadas à busca do centro da meta.
A sequência anunciada, porém, é primeiro definir a equipe do próximo mandato e só depois apresentar as medidas, o que tende a estender o período de incerteza por algumas semanas. O ministro também disse ter autorizado o Tesouro a intervir no mercado de títulos, se necessário.
No campo tributário, o projeto do Imposto Seletivo deve ser enviado ao Congresso nesta semana. A proposta mantém em 2027 a carga hoje cobrada via IPI dos setores atingidos, como bebidas e tabaco, com cobrança a partir do fim de janeiro ou do início de fevereiro. Para essas empresas, é uma informação que dá contorno ao planejamento do próximo ano.
O mercado aliviou o susto, mas ainda não o prêmio.
Washington e Londres no mesmo dia
O Federal Reserve anuncia hoje, às 15h de Brasília, sua decisão de juros. A expectativa majoritária é de manutenção entre 3,75% e 4,00%, com cerca de 10% de chance de alta.
O mercado, porém, já atribui probabilidade superior a 70% a um aumento em dezembro. Mais do que a decisão, o tom da entrevista coletiva vai indicar se o dólar global seguirá firme, o que limita a recuperação do real e a margem do Copom, que se reúne em 4 de novembro.
Pela manhã, o Reino Unido apresenta seu Orçamento de outono. A folga fiscal britânica caiu de £ 23,6 bilhões para cerca de £ 12 bilhões antes das novas medidas, e o título de 30 anos paga 5,83% ao ano, o maior patamar desde 1998. Uma leitura negativa em Londres pressionaria os juros longos das economias ricas, com reflexo no custo de capital dos emergentes.
Foto: Katie Chan · CC BY-SA 3.0 · Wikimedia Commons
No petróleo, o Brent recuou pelo segundo dia e fechou a US$ 109,41. Representantes do Irã sinalizaram disposição para negociar a reabertura do Estreito de Ormuz, e a Opep+ indicou que manterá suas metas de produção. Os ataques dos houthis à Arábia Saudita continuam, o que torna o desconto provisório. Por ora, a queda combinada do petróleo e do dólar alivia a pressão sobre a paridade do diesel e o custo do frete.
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Empresas: o valor de faturar em dólar
A temporada de balanços começou a mostrar como as empresas chegaram ao choque. A Gerdau registrou no terceiro trimestre EBITDA ajustado de R$ 3,8 bilhões e margem de 20,2%, a maior desde 2023, puxada pela expansão na América do Norte.
A demanda americana vinha de energia renovável, manufatura e data centers. É um lembrete de que diversificação geográfica e receita em moeda forte protegem também no curto prazo, e de que a corrida da inteligência artificial já aparece no balanço de uma siderúrgica brasileira.
Hoje, antes da abertura, o Santander Brasil divulga o primeiro balanço de um grande banco após a eleição, e os analistas esperam um trimestre mais difícil. A comunicação sobre a qualidade da carteira e o custo de risco num ambiente de juro real elevado será tão relevante quanto o lucro.
No varejo, a Black Friday, projetada em R$ 13,3 bilhões no comércio eletrônico, foi planejada com um dólar que não existe mais. Eletrodomésticos e eletrônicos, que lideram as vendas, têm alto conteúdo importado. Se o câmbio se mantiver no patamar atual, o espaço para descontos tende a ficar menor.
O que colocar na reunião de diretoria
- Os projetos de 2027 foram recalculados com juro real acima de IPCA + 7%?
- Vamos aproveitar a menor volatilidade para proteger parte da exposição cambial de forma escalonada?
- As captações previstas para as próximas semanas têm alternativa em linhas bancárias já aprovadas?
- Qual parcela da nossa receita está protegida em moeda forte, e faz sentido ampliá-la?
- A precificação da Black Friday e da reposição de fim de ano considera o câmbio atual?
Agenda da próxima semana
- Quarta (28):
- Antes da abertura: balanços de Santander e Klabin.
- Pela manhã: Orçamento do Reino Unido.
- Ao longo do dia: fluxo cambial semanal.
- 15h: decisão do Fed, com entrevista às 15h30.
- Após o fechamento: balanços de Motiva e Intelbras.
- Quinta (29):
- IGP-M, com projeção AE de 1,75%.
- Caged, com projeção de 96,6 mil vagas.
- Resultado do Governo Central, com superávit projetado de R$ 6 bilhões.
- PIB e PCE dos Estados Unidos, decisão do BCE e balanço da Vale.
- Sexta (30): taxa de desemprego e PMI da China.
- Ao longo da semana: envio do projeto do Imposto Seletivo ao Congresso.
- 4 de novembro: Copom.
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Próximos passos
- Recalcular a TIR dos projetos de longo prazo com juro real acima de IPCA + 7%.
- Escalonar a proteção cambial aproveitando a menor volatilidade.
- Priorizar linhas bancárias já aprovadas sobre emissões nas próximas semanas.
- Precificar a reposição de estoque com dólar entre R$ 5,30 e R$ 5,40.
- Usar o tom do Fed e o resultado fiscal de quinta como gatilhos de revisão do orçamento.
Esta publicação tem caráter informativo e não constitui recomendação de investimento, jurídica ou financeira. As decisões tomadas com base neste material são de responsabilidade exclusiva do leitor. Análise Econômica.