O alívio de ontem foi importado

Visão AE

O Ibovespa subiu 0,90% ontem, aos 167.830 pontos, interrompendo onze pregões consecutivos de queda. O dólar recuou 0,86%, a R$ 5,1766. Os juros futuros cederam ao longo da curva.

Antes de comemorar, vale saber de onde veio esse alívio.

O Departamento do Tesouro dos Estados Unidos anunciou que vai, no mínimo, dobrar o tamanho de algumas operações de recompra da própria dívida de longo prazo. Traduzindo: o governo americano começou a comprar de volta seus próprios títulos para reduzir a taxa que paga por eles. As taxas cederam lá fora, e o Brasil respirou por tabela.

Nenhum fundamento brasileiro mudou ontem.

O investidor financeiro internacional continua tirando dinheiro do país. A recuperação judicial de R$ 17,3 bilhões no varejo continua na mesa dos credores. A dívida pública segue perto de 80% do PIB.

A decisão mental desta edição é essa: alívio de preço não é melhora de risco. E quando o alívio é importado, ele pode ser retirado sem consulta.

Há um segundo fato de ontem que reforça isso, e que a maioria vai ler rápido demais. Sobre ele, o próximo bloco.

• Ibovespa sobe 0,90% e quebra sequência de onze quedas
• O gatilho foi o Tesouro americano recomprando a própria dívida
• Ata do Fed revela três votos por alta de juros em julho
• Fluxo cambial positivo, mas investidor financeiro segue saindo
• IBGE mostra mais boi, mais porco e mais frango abatidos

Em 60 segundos

• Bolsa e câmbio: Ibovespa a 167.830 pontos, alta de 0,90%, após onze quedas seguidas. Dólar a R$ 5,1766.
• Gatilho: Tesouro americano dobra recompra da própria dívida longa; Treasuries cedem em toda a curva.
• Fed: ata da reunião de julho revela votação de 9 a 3, com três dirigentes querendo alta de 0,25 ponto.
• Contraponto: emprego americano caiu 23 mil vagas em julho e a inflação não acelerou.
• Fluxo cambial: saldo total positivo em US$ 1,504 bilhão até 14/08, com canal financeiro negativo em US$ 2,618 bilhões.
• Comércio exterior: corrente de comércio de US$ 29,14 bilhões em agosto, alta de 15,1%.
• Agro: 10,72 milhões de bovinos abatidos no trimestre, com 2,76 milhões de toneladas de carcaças.
• Exceções no agro: frango caiu 1,2% e leite caiu 2,5% frente ao trimestre anterior.
• Fiscal: R$ 7,5 bilhões liberados acima do teto, com benefícios a etanol, fertilizantes, minerais críticos e Copa Feminina.
• China: taxas de empréstimo mantidas; estímulo prometido não se materializou.

O que muda na mesa do CEO

Três coisas mudaram de status em 24 horas.

Custo de capital. A curva cedeu. Para quem tem projeto de prazo longo ou operação de captação em preparação, a janela reabriu um pouco. Mas ela reabriu por uma operação técnica estrangeira, não por melhora de percepção sobre o Brasil. Um dia de curva não recompõe três semanas de abertura.

Estrutura de cenários. O Federal Reserve divulgou ontem a ata da reunião de 28 e 29 de julho. O comitê manteve os juros entre 3,50% e 3,75% pela quinta reunião seguida, mas a votação foi de 9 a 3, com três dirigentes defendendo alta de 0,25 ponto — a divergência mais notável acompanhada pelo mercado no momento. Não é um banco central unânime esperando o momento de cortar. É um comitê dividido em que uma minoria relevante quer o movimento oposto.

Custo de mercadoria, para quem vende comida. O IBGE divulgou os dados de abate do segundo trimestre. Mais oferta em quase todas as cadeias, num trimestre em que a prévia do PIB caiu. Isso é pressão de preço, e ela beneficia o comprador.

Nada disso aparece no seu fechamento deste mês. Tudo isso aparece no orçamento que você está montando agora.

O alívio veio de Washington, não de Brasília

Vale entender o mecanismo, porque ele vai se repetir.

Recompra de títulos pelo próprio emissor é gestão de passivo, não política monetária. O Tesouro americano compra de volta parte da dívida longa, reduz a oferta de papéis no mercado e, com isso, derruba a taxa que os investidores exigem para carregá-los. Na prática, o efeito para o CEO é o mesmo que uma decisão de banco central: o preço global do dinheiro de prazo longo cedeu.

O movimento veio depois de os títulos americanos de 30 anos atingirem 5,32%, o maior nível desde 2007. As taxas recuaram por toda a curva, e investidores em Wall Street voltaram às compras.

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No Brasil, além do efeito externo, ajudaram a alta de Petrobras e Vale, ambas avançando mais de 1% na sessão. Em determinado momento do dia, o índice chegou a subir 1,66%, aos 169.090 pontos.

Onde isso bate, concretamente:

Para construção, infraestrutura e real estate, que é o setor mais sensível a prazo longo, a queda dos juros futuros melhora marginalmente a taxa de desconto de projeto e o custo de financiamento. Mas o cálculo de viabilidade deve usar a média da curva das últimas semanas, não o fechamento de uma sessão favorável. Reabrir projeto por causa de um dia bom é o mesmo erro, ao contrário, de cancelar por causa de um dia ruim.

Para o sistema financeiro, o alívio no funding externo convive com a saída de capital financeiro e com a provisão que ainda vai aparecer nos balanços dos próximos trimestres por conta do evento de crédito no varejo.

Para quem tem emissão de dívida ou abertura de capital represada, a leitura é de oportunidade com prazo indefinido. A janela abriu. Ninguém sabe por quanto tempo.

Três dirigentes do Fed não queriam manter os juros. Queriam subir.

Esse é o dado que mais deveria mexer no seu planejamento de 2027.

A justificativa dos dissidentes é a inflação persistente, agravada pelos preços de energia ligados ao conflito no Oriente Médio. É a maior divisão interna do banco central americano desde 2016.

Agora, a ressalva honesta: a ata é retrospectiva. Ela mostra o que o comitê pensava no fim de julho. Desde então, o quadro mudou. O relatório de emprego americano de julho registrou queda inesperada de 23 mil vagas, e nem o índice de preços ao consumidor nem o de preços ao produtor mostraram aceleração adicional. As apostas de mercado em alta de juros em setembro recuaram de forma expressiva.

Na leitura de James Knightley, economista-chefe internacional do ING, a ata trouxe sinais de maior preocupação com a inflação, mas não altera a expectativa de manutenção.

O ponto de atenção não é o desfecho. É a distribuição.

Até semana passada, o planejamento de qualquer empresa brasileira com exposição externa podia trabalhar com uma cauda só: quando o Fed corta. Agora existem duas. E quem monta orçamento com cenário único acabou de descobrir que ele é frágil.

E há uma conexão direta com o petróleo, que vale registrar. O Brent seguiu perto de US$ 92 com o impasse no Estreito de Ormuz, e as bolsas asiáticas registraram fortes quedas. Esse mesmo preço foi citado pelos dirigentes que votaram por alta como parte da justificativa.

Ou seja: o barril caro encarece o seu frete e, ao mesmo tempo, serve de argumento para o dinheiro continuar caro. Para logística, indústria química e agro, isso significa pressão dos dois lados — custo operacional e custo de capital.

Alívio de preço não é melhora de risco. E quando o alívio é importado, ele pode ser retirado sem consulta.

O dinheiro entra pelo comércio e sai pelo investimento

Este é o dado mais mal compreendido do dia, e o que melhor explica o câmbio das últimas semanas.

O Banco Central divulgou ontem que o Brasil registrou fluxo cambial total positivo de US$ 1,504 bilhão em agosto até o dia 14. Boa notícia, à primeira vista.

Só que, pelo canal financeiro, houve saídas líquidas de US$ 2,618 bilhões no mesmo período.

As duas frases são verdadeiras e vêm do mesmo dado. A diferença é coberta pelo canal comercial, ligado a exportação e importação.

Traduzindo: o país está recebendo dólares pela porta do comércio e perdendo dólares pela porta do investimento financeiro.

Isso explica muita coisa. Explica por que o câmbio não desabou mesmo com investidor estrangeiro saindo da bolsa. E explica por que ele não cede de forma consistente: falta o motor financeiro.

O comércio, aliás, vem sustentando esse saldo com folga. A corrente de comércio brasileira cresceu 15,1% em agosto, alcançando US$ 29,14 bilhões no mês, com US$ 417,20 bilhões acumulados no ano, alta de 8,5%. Vale confirmar esses números nas fontes oficiais antes de usá-los em apresentação, mas a direção é clara e diz algo relevante: mesmo com a tarifa americana de 25% sobre parte da nossa pauta, o comércio brasileiro está achando outros endereços.

Para o CEO exportador, é confirmação de que a diversificação de mercados iniciada este ano está funcionando. Para o importador, é sinal de que o custo de reposição segue rodando alto. Para quem depende de captação externa ou de valuation, o dado não muda nada: o capital financeiro continua reduzindo posição.

Mais proteína na mesa, menos gente comprando

O IBGE divulgou ontem as pesquisas trimestrais de abate, leite e couro do segundo trimestre.

Foram 10,72 milhões de bovinos abatidos, alta de 1,3% sobre o mesmo trimestre de 2025 e de 4,2% sobre o primeiro trimestre deste ano. A produção de carcaças bovinas chegou a 2,76 milhões de toneladas, alta de 3,0% na comparação anual e de 4,7% na trimestral.

Repare no detalhe: o peso de carne produzida cresceu mais do que o número de cabeças. Animais mais pesados, ganho de produtividade por cabeça.

Nas outras cadeias, o movimento se repete. Suínos somaram 15,58 milhões de cabeças, alta de 3,2% no ano. Frangos, 1,69 bilhão de cabeças, alta de 2,8% no ano.

Agora a parte que quase ninguém lê. Frango caiu 1,2% frente ao primeiro trimestre. E a aquisição de leite cru caiu 2,5% no mesmo comparativo, apesar de subir 1,0% no ano. Duas cadeias andando na direção oposta ao resto do setor.

A equação prática é simples e desconfortável. Oferta crescendo num trimestre em que a prévia do PIB registrou recuo de 0,6% em junho, com três índices de inflação em queda no mês. Mais produto e menos demanda interna significam preço sob pressão.

Isso é boa notícia para varejo alimentar e food service, que veem custo de mercadoria mais folgado nos próximos meses. É notícia ruim para a margem do produtor e do frigorífico, que passam a depender mais do canal de exportação.

E há um dado que quase ninguém olha: os curtumes brasileiros receberam 10,96 milhões de peças inteiras de couro cru bovino no trimestre. Esse número liga o pasto ao banco do carro e ao sapato da vitrine — e é onde a agenda de rastreabilidade da pecuária bate primeiro na indústria de transformação.

Etanol, fertilizantes, minerais críticos e a Copa do Mundo Feminina

O Congresso aprovou, com apoio do governo, projeto que permite despesas de até R$ 7,5 bilhões acima do teto de gastos ainda em 2026, com medidas de ajuste previstas para 2027. O ministro da Fazenda, Dario Durigan, afirmou que a desaceleração das despesas obrigatórias deve gerar economia estimada em cerca de R$ 10 bilhões no Orçamento. O presidente do Senado, Davi Alcolumbre, declarou que a aprovação integra o esforço concentrado do Congresso antes do período eleitoral.

Até aí, é a notícia fiscal que já circulou.

O que quase ninguém leu foi o resto do texto.

O projeto nasceu para tratar de receitas extraordinárias do petróleo, destinadas a compensar a redução de impostos sobre combustíveis. Durante a tramitação, recebeu uma série de dispositivos adicionais:

• Subvenção de R$ 1,2 bilhão para o setor de etanol.
• Extensão de benefícios fiscais para as cadeias de fertilizantes e minerais críticos.
• Isenções tributárias relacionadas à Copa do Mundo Feminina no Brasil, marcada para o próximo ano.

Cada uma dessas linhas é informação acionável para um setor diferente.

Para o sucroenergético, subvenção altera a competitividade relativa entre etanol e gasolina, o que afeta decisão de safra e mix de produção de usina. Política energética raramente vem no título do texto.

Para o agronegócio, benefício a fertilizantes mexe direto no custo da safra 2026/27 — que, como escrevemos nas edições anteriores, será comprada com o dólar de hoje, não com o do primeiro semestre.

Para a mineração, minerais críticos abrem janela de posicionamento numa cadeia estratégica global.

E para turismo, hotelaria, alimentos e bebidas, mídia e varejo esportivo, um grande evento com incentivo fiscal associado é receita datada e planejável. O planejamento de 2027 dessas cadeias começa agora.

A ressalva necessária: a regulamentação ainda precisa ser verificada. Ninguém deve reprecificar plano de investimento com base na aprovação do texto. Mas todo mundo nessas listas deveria estar lendo o projeto.

Pequim prometeu e não fez

Uma nota rápida de coerência, porque prometemos acompanhar.

Na semana passada, depois de dados fracos de julho — produção industrial em 4,5%, varejo em 0,6% e investimento em fábricas e obras em queda de 6,7% no acumulado do ano —, o porta-voz do escritório de estatísticas chinês afirmou que as autoridades intensificariam os estímulos.

Nesta semana, o Banco Popular da China manteve as taxas de referência para empréstimos inalteradas, em linha com o esperado.

A manutenção preserva espaço para agir mais adiante. Mas, por ora, a promessa segue verbal.

Para mineração e siderurgia, isso significa nenhum gatilho novo de demanda por aço e minério. Para a indústria de transformação brasileira, há um efeito de segunda ordem que muita gente não computa: China com excesso de capacidade e demanda interna fraca historicamente exporta mais e mais barato. Menos demanda lá fora e mais concorrência de importado aqui dentro.

Cenário-base não se constrói com promessa de política econômica alheia.

O que colocar na reunião de diretoria

• Nosso orçamento de 2027 roda com uma ou com duas hipóteses de juro americano? Se roda com uma, a ata de ontem acabou de mostrar por que isso é insuficiente.
• Temos alguma operação de captação represada? A janela reabriu por decisão externa e técnica. Ela pode fechar do mesmo jeito.
• Nossa cadeia está em alguma das listas do pacote fiscal? Etanol, fertilizantes, minerais críticos ou grande evento esportivo. Vale checar elegibilidade antes da regulamentação.
• Quanto do nosso custo de mercadoria é proteína? Se a resposta for relevante, os dados do IBGE indicam alívio à frente, e isso deveria entrar na negociação com fornecedores.
• Estamos confundindo alívio de preço com melhora de risco? A curva cedeu ontem. A qualidade da carteira de crédito, o fluxo financeiro e o quadro fiscal continuam iguais.

Agenda da próxima semana

Hoje, quinta-feira. Saem a inflação ao consumidor e o PMI de serviços do Japão. É o gatilho mais relevante da semana para o Banco do Japão, que já elevou o juro básico a 1% em junho, o maior nível em mais de três décadas. Nova alta por lá encarece o dinheiro barato que financia parte do fluxo de capital para mercados emergentes, inclusive o Brasil. Saem também o índice de preços ao produtor da Alemanha e os pedidos semanais de seguro-desemprego nos Estados Unidos. Com o Fed dividido em 9 a 3, cada dado de emprego americano vira desempate.

Sexta. PMIs industriais prévios de Alemanha, Zona do Euro e Estados Unidos, mais o PMI de serviços americano. É o primeiro retrato de agosto das grandes economias desenvolvidas, já contaminado pela alta dos juros longos e pelo petróleo elevado. Tudo o que discutimos até aqui era julho.

Até 31 de agosto. O governo precisa enviar o Orçamento de 2027 ao Congresso. Com dívida pública perto de 80% do PIB e juro global em patamar alto, o custo de financiar qualquer necessidade fiscal ficou maior do que quando as premissas foram desenhadas.

1º de setembro. O IBGE divulga o PIB do segundo trimestre. É o teste definitivo da leitura de queda de 0,6% na prévia mensal de junho.

15 e 16 de setembro. Reunião do Fed. A primeira depois da ata que revelou a divisão de 9 a 3.

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