A inflação diz "corte". O emprego diz "calma".

Visão AE

A semana passou dando sinal verde para o corte de juros.

Nesta quinta, acendeu a luz amarela.

Não é contradição. É o retrato completo. A inflação cedeu forte, o petróleo desarmou, e o mercado passou a tratar o corte de Selic de 5 de agosto como quase certo. Até aí, a história dos últimos dias.

O que mudou ontem foi o outro lado da moeda. O mercado de trabalho se recusou a esfriar no ritmo esperado. O Caged criou 145 mil vagas em junho, acima do que o mercado projetava. E o desemprego, medido pela PNAD, caiu para 5,4%, o menor da série histórica. O brasileiro nunca esteve tão empregado.

Isso é ótimo para o consumo. Mas é, ao mesmo tempo, um complicador. Emprego forte sustenta a inflação de serviços, aquela que depende de mão de obra. E foi exatamente a resiliência do emprego que o Banco Central citou como razão para manter a cautela.

Some a isso um Fed que ontem segurou os juros, mas por 9 votos a 3, a maior divisão em anos.

A decisão mental de hoje é de calibragem. O corte de agosto segue de pé. Mas a ideia de um ciclo rápido e generoso de queda perdeu força. Prepare o balanço para um juro que cai com o pé no freio, não no acelerador.

• IPCA cedeu, mas o emprego veio forte: Caged criou 145 mil vagas, acima do esperado.
• PNAD marcou 5,6%, o menor desemprego da série histórica.
• Emprego forte sustenta o consumo, mas pressiona a inflação de serviços.
• Fed manteve os juros por 9 a 3: três diretores já queriam subir.
• O corte de Selic de agosto segue de pé, mas o ciclo tende a ser gradual.

Em 60 segundos

• Emprego: Caged criou 145 mil vagas em junho, acima do esperado; PNAD marcou 5,6%, mínima histórica.
• Leitura dupla: emprego forte sustenta o consumo, mas mantém viva a inflação de serviços.
• Copom: o corte de 5 de agosto segue precificado, mas o ciclo tende a ser gradual.
• Fed: manteve os juros por 9 a 3. Três diretores queriam subir; o presidente promete firmeza.
• Câmbio: com o Fed duro, o real não valoriza só pela inflação boa. Hedge segue necessário.
• Hoje: saem IGP-M (deve deflacionar), resultado fiscal do Governo Central e o PCE dos EUA.

O dilema que chega ao Copom

O Banco Central se reúne em menos de uma semana com as duas cartas na mão, e elas apontam para lados opostos.

De um lado, a inflação. A prévia de julho veio quase zerada, os preços no atacado caem, o petróleo está comportado. Tudo isso pede corte de juros.

De outro, o emprego. Com o desemprego no menor nível da história e a economia ainda gerando vagas acima do esperado, há um combustível vivo para a inflação de serviços. E o próprio Banco Central já avisou: vai alternar cortes e pausas até levar a inflação à meta.

Para o CEO, o recado prático é o do ritmo. O corte de 5 de agosto está no preço, mas quem apostar numa sequência agressiva de quedas pode se decepicionar. O custo do dinheiro vai começar a baixar, e isso é real. Só que degrau por degrau.

Isso muda como se planeja captação. Para o sistema financeiro e para qualquer empresa com dívida a rolar, a estratégia inteligente é faseada: aproveitar cada degrau da queda, em vez de esperar o fundo do poço, que pode demorar mais que o imaginado.

O corte vem. Devagar.

O emprego forte é bênção e armadilha

Aqui está a leitura que separa quem entende o dado de quem só lê a manchete.

"Desemprego recorde" soa como boa notícia pura. E é, para a demanda. Com mais gente trabalhando e ganhando, a massa salarial se sustenta, e o consumo tem combustível. Para o varejo, é a melhor notícia da semana: o brasileiro está empregado e comprando, ainda mais com a inflação baixa devolvendo poder de compra.

Mas vire a moeda. Quando o desemprego chega ao menor nível da história, contratar e reter gente fica mais caro. A mão de obra escassa pressiona salários e turnover. E há um detalhe pouco comentado que agrava isso: cresce a parcela de brasileiros fora do mercado de trabalho que não querem voltar, mesmo diante de uma oportunidade. Menos gente disponível, mais disputa por quem está.

Traduzindo para a operação: o varejo e os serviços ganham na venda e pagam na folha. O setor de serviços, aliás, foi o que mais gerou vagas em junho, e é justamente o que mais pressiona a inflação de serviços. O custo de gente não desinflaciona junto com o preço dos alimentos.

O ponto de atenção para o CEO intensivo em pessoas é claro: enquanto a receita cresce com o consumo aquecido, a margem se defende atacando produtividade e turnover, não esperando a folha baratear. Ela não vai.

Lá fora, um Fed dividido e um mercado que duvida

Se o dilema do Copom é interno, o pano de fundo externo não ajuda a facilitar.

O Fed manteve os juros na faixa de 3,50% a 3,75% ontem. A decisão era esperada. A surpresa foi o placar: 9 a 3. Pela primeira vez sob o novo comando, três diretores votaram por uma alta imediata. Quando um terço do comitê já quer subir juro, "manter" deixa de ser conforto e vira aviso.

O presidente do Fed reforçou o tom, dizendo que "não hesitará em agir" contra a inflação e que não vai mais sinalizar os próximos passos. E o mercado de títulos respondeu à altura: mesmo com o Fed parado, o juro dos papéis longos americanos subiu. Ou seja, o mercado de bônus não está convencido de que a inflação foi domada.

Por que isso importa na sua mesa? Porque um Fed dividido e duro sustenta o dólar. Traduzindo para o caixa: mesmo com o Brasil cortando juros, não conte com um real forte para baratear o custo importado. Para o importador e para quem tem dívida em dólar, o hedge continua sendo peça de proteção, não item dispensável.

Um dia depois de decidir, o Fed recebe hoje a prova: sai o índice de preços PCE, a inflação que ele mais observa, e o PIB americano do segundo trimestre. Os números vão dizer se a ala mais dura do comitê tem razão.

Foto: AgnosticPreachersKid · CC BY-SA 3.0 · Wikimedia Commons

O dia fiscal e dos contratos

Enquanto o mundo olha juros, o Brasil tem mais duas cartas para virar hoje.

Sai o IGP-M de julho, o índice que reajusta boa parte dos aluguéis e contratos. A expectativa da Análise Econômica é de nova deflação, a segunda seguida. Para real estate e para quem paga contrato indexado, é alívio concreto: reajuste menor, ou até negativo, é espaço para renegociar locação e serviços atrelados ao índice.

E sai também o resultado das contas do Governo Central em junho, que deve mostrar déficit relevante, puxado por despesas discricionárias. Risco fiscal não é debate de Brasília: ele se traduz em prêmio de risco, que pressiona os juros longos e o câmbio. Vale acompanhar, porque um número ruim, às vésperas do Copom, pode azedar a curva de juros e encarecer o funding de quem depende de crédito longo, caso da construção.

Foto: Banco Central do Brasil

O que colocar na reunião de diretoria

• Se o ciclo de corte for gradual, e não uma cascata, nossa estratégia de captação está faseada para aproveitar cada degrau?
• Com o menor desemprego da história, quanto o custo de contratar e reter gente está pesando na nossa folha?
• Estamos investindo em produtividade e retenção, ou só reagindo ao turnover mais caro?
• Nosso hedge cambial está dimensionado para um Fed dividido e duro, que sustenta o dólar mesmo com o Brasil cortando?
• Temos contratos indexados ao IGP-M que podemos renegociar agora, aproveitando a deflação do índice?

Agenda da próxima semana

• Quinta (30/07, hoje) — o dia dos dados: sai o IGP-M de julho, que reajusta aluguéis, e o resultado do Governo Central, que mede o risco fiscal. Nos Estados Unidos, saem o PIB do segundo trimestre e o índice de preços PCE, a inflação preferida do Fed.
• Sexta (31/07) — Japão e balanços: o Banco do Japão decide juros e fecha a semana dos bancos centrais. As gigantes de tecnologia encerram a temporada de resultados, que define o humor global por risco.
• Terça (05/08) — reunião do Copom: o grande juiz da semana. A inflação pede corte; o emprego pede cautela. A decisão dirá qual fator pesou mais.

---

Esta publicação tem caráter informativo e não constitui recomendação de investimento, jurídica ou financeira. As decisões tomadas com base neste material são de responsabilidade exclusiva do leitor. Análise Econômica.