"Custo controlado, demanda fraca. Nesse ambiente, preço não é ferramenta."
Até a semana passada, o diagnóstico tinha um consolo embutido: a indústria encolhe, mas os serviços seguram. Esse consolo acabou.
Visão AE
Até a semana passada, o diagnóstico tinha um consolo embutido: a indústria encolhe, mas os serviços seguram.
Esse consolo acabou.
O índice que mede a atividade de serviços no Brasil caiu para 49,7 pontos em julho, vindo de 51,3. E o índice composto, que junta indústria e serviços, foi para 48,8. Abaixo de 50, os dois indicam encolhimento. A indústria, que já estava em 47,5, agora tem companhia.
Não sobrou setor forte.
E o quadro fica mais claro quando se olha o que a Análise Econômica projeta para os dados que saem nesta semana: queda de 0,3% no varejo e de 0,1% nos serviços em junho. A fraqueza que começou na fábrica chegou ao balcão.
Há um alívio real, porém, e ele vem pelo lado dos preços. Nossa projeção é de IPCA zerado em julho e deflação perto de 0,20% em agosto, com o bônus de Itaipu derrubando a conta de luz. Seria a menor inflação acumulada em dois meses desde setembro de 2022.
A decisão mental desta segunda: custo controlado e demanda fraca é uma combinação específica. Nela, quem tenta recompor margem pelo preço perde volume na hora. A margem se defende no custo e na eficiência.
- Índice de serviços caiu a 49,7 e o composto a 48,8; ambos em contração, junto com a indústria.
- Projeção da AE: varejo e serviços também recuaram em junho.
- IPCA de julho deve vir zerado, com deflação prevista para agosto.
- Payroll dos EUA veio negativo: perda de 23 mil vagas e revisões de 103 mil.
- Ibovespa teve a pior semana desde maio, na contramão de Wall Street.
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Em 60 segundos
- Atividade: serviços (49,7) e composto (48,8) entraram em contração, junto com a indústria (47,5).
- Consumo: varejo e serviços devem ter caído em junho, apesar do desemprego recorde.
- Preços: projeção de IPCA zerado em julho e deflação em agosto, com bônus de Itaipu.
- EUA: payroll negativo em 23 mil vagas, com revisões de 103 mil. Fed deve segurar em setembro.
- Bolsa: Ibovespa perdeu 3% na semana, pior desde maio, com saída de capital estrangeiro.
- Câmbio: dólar a R$5,05, ancorado por fluxo positivo de quase US$20 bilhões no ano.
Por que o consumidor parou, mesmo empregado
Aqui está a contradição que define o momento brasileiro.
O desemprego está em 5,4%, o menor da série histórica. E o varejo deve ter caído em junho.
Como as duas coisas convivem? Porque o que trava o consumo hoje não é falta de emprego. É o endividamento das famílias, o avanço da inadimplência, os juros ao consumidor em elevação e o risco de uma contração do crédito, quando os bancos começam a fechar a torneira.
O balanço da semana passada deu rosto a esse diagnóstico. O Magazine Luiza reverteu lucro em prejuízo líquido ajustado de R$50,4 milhões e as ações caíram quase 4%. A Lojas Renner também frustrou. São as empresas mais expostas a bens duráveis, que dependem de parcelamento.
Do outro lado, há uma exceção importante: os segmentos que dependem de renda, e não de crédito, seguem avançando. Supermercados devem registrar alta em junho.
O recado prático para o varejo é reforçar mix de essenciais e recorrência, onde a demanda resiste, e revisar a política de crédito próprio antes que a inadimplência apareça no balanço. Não é hora de recompor estoque de duráveis.
Para serviços, setor que acaba de entrar em contração, o alerta é de estrutura. Folha é o maior custo e o mais rígido do setor. Manter equipe dimensionada para um crescimento que parou é o erro mais caro que se pode cometer agora.
Custo controlado, demanda fraca. Nesse ambiente, preço não é ferramenta.
O mundo subiu e a gente caiu
A semana trouxe um descolamento que merece explicação.
Nos Estados Unidos, o relatório de emprego de julho veio negativo: a economia destruiu 23 mil vagas quando se esperava a criação de 80 mil. Pior, as revisões retiraram outros 103 mil empregos de maio e junho.
Wall Street subiu. A lógica é invertida mas conhecida: dado fraco significa menos pressão para o banco central americano subir juros, e a probabilidade de manutenção em setembro saltou de 45% para quase 56%.
Foto: Moses King · Public domain · Wikimedia Commons
A bolsa brasileira fez o oposto. O Ibovespa caiu 1,73% na sexta, aos 172,5 mil pontos, acumulando perda de 3% na semana, a pior desde maio. Houve saída de R$834 milhões de capital estrangeiro até 5 de agosto.
Quando o mundo sobe e a gente cai, o diagnóstico é interno. Os bancos lideraram as perdas, precificando uma Selic que fica alta por mais tempo, e os dados de atividade seguem se deteriorando.
Um detalhe do dado americano que quase ninguém explicou: o desemprego por lá caiu para 4,1%, mas não porque criaram empregos. Caiu porque a participação da força de trabalho recuou ao menor nível em cinco anos, movimento influenciado inclusive pelas 51 mil deportações registradas em julho. Quem sai da conta não aparece como desempregado.
Para importadores e empresas com dívida em dólar, há uma janela concreta: o dólar perdeu força globalmente e o Brasil recebeu fluxo cambial positivo de quase US$20 bilhões no ano até julho. Isso ancora a moeda perto de R$5,05. Vale programar compras nesta janela.
Os três termômetros da atividade brasileira estão abaixo de 50: indústria em 47,5, serviços em 49,7 e o composto em 48,8. Abaixo dessa linha, a economia encolhe.
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A lição de R$52 bilhões
Um episódio da sexta-feira ensina mais sobre gestão de expectativa do que qualquer manual.
A Petrobras divulgou o maior lucro de sua história: R$52,4 bilhões no trimestre, alta de 96,8% em um ano, acima da expectativa do mercado. Receita de R$169,5 bilhões. Geração de caixa forte. E R$17,4 bilhões aprovados em dividendos e juros sobre capital próprio, o equivalente a R$1,35 por ação.
A ação caiu 2,99%.
O diretor financeiro afirmou ser "muito pouco provável" o pagamento de dividendos extraordinários neste ano, explicando que a prioridade é antecipar investimentos que aumentem a produção.
A leitura é dura e vale para qualquer empresa que reporta resultado: o mercado não paga pelo que você entregou. Paga pelo que ele esperava que você entregasse. O trimestre foi excepcional, mas a expectativa embutida no preço era outra.
Para qualquer CEO que apresenta números a conselho ou investidor nas próximas semanas, a lição prática é alinhar expectativa antes de reportar, não depois. Um resultado recorde mal comunicado vira queda de 3%.
Terça é o dia da semana
Dois eventos decisivos caem na mesma terça-feira.
Sai a ata do Copom, documento que detalha o diagnóstico dos nove diretores. Nossa avaliação é que ela deve explicar melhor a decisão sem antecipar a direção de setembro. O comunicado já teve tom mais brando, sobretudo ao destacar que as medidas de inflação subjacente convergiram para níveis abaixo do teto da meta. Mas o Banco Central dificilmente sinalizará o próximo passo de forma explícita.
Há estratégia nisso. Ao não indicar movimentos futuros, o BC preserva espaço para que os efeitos defasados dos juros já aplicados avancem sobre atividade, emprego e inflação. E reduz o risco de uma queda excessiva dos juros futuros nos prazos mais curtos.
No mesmo dia sai o IPCA de julho, que nossa projeção coloca em zero.
Se confirmado, o quadro do segundo semestre fica desenhado: inflação sob controle, atividade fraca e um Banco Central que compra tempo deliberadamente. Para quem decide, isso significa custo previsível e demanda incerta. Planeje por aí.
O que colocar na reunião de diretoria
- Nosso forecast do segundo semestre já considera que indústria, serviços e o índice composto estão todos em contração?
- Em serviços, nossa estrutura de folha está dimensionada para o crescimento que parou ou para o que ainda esperávamos?
- Estamos tentando recompor margem via preço num ambiente de demanda fraca? O volume responde na hora.
- Nossa política de crédito ao cliente considera o avanço da inadimplência e o endividamento das famílias?
- Antes do próximo resultado, já alinhamos expectativa com conselho e investidores, ou vamos descobrir o desalinhamento no dia da divulgação?
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Agenda da próxima semana
- Segunda (10/08, hoje): Boletim Focus mostra se o mercado ainda acredita em novo corte de juros em setembro.
- Terça (11/08): dose dupla. Sai a ata do Copom e o IPCA de julho, que nossa projeção coloca em zero.
- Quarta (12/08): Pesquisa Mensal de Serviços de junho, que testa se a contração virou queda real. Nos EUA, sai a inflação ao consumidor de julho.
- Quinta (13/08): vendas no varejo de junho no Brasil, além de dados de crédito na China e produção industrial na Zona do Euro.
- Sexta (14/08): PIB da Zona do Euro, com crescimento de 0,4% esperado, e vendas no varejo americano.
- Revise o forecast de receita de todas as linhas, não apenas da industrial: a contração agora é generalizada.
- Redimensione estrutura e folha em operações de serviços antes que a queda de receita se materialize.
- Defenda margem por custo e eficiência; evite repasse de preço com demanda em contração.
- Reforce mix de essenciais e recorrência no varejo e revise a política de crédito ao cliente.
- Alinhe expectativas com conselho e investidores antes de reportar resultados, não depois.
Esta publicação tem caráter informativo e não constitui recomendação de investimento, jurídica ou financeira. As decisões tomadas com base neste material são de responsabilidade exclusiva do leitor. Análise Econômica.