A Arábia Saudita não produzia tão pouco desde 1990

Visão AE

Riade informou à OPEP que produziu 6,238 milhões de barris por dia em agosto. É o menor volume desde 1990.

Para achar um mês comparável, é preciso voltar a antes do euro, antes da internet comercial e antes de metade da sua equipe nascer.

Mas não é o número histórico que muda a sua planilha. É outra coisa que aconteceu ontem.

A S&P Global Energy parou de assumir que a guerra acaba logo.

Pela primeira vez desde o início do conflito, a consultoria declarou que não espera o retorno da produção do Oriente Médio aos níveis pré-guerra até o fim do ano que vem. Deixou de assumir que Ormuz se normaliza até o fim de 2027. E passou a projetar o barril entre US$ 80 e US$ 100 ao longo dos próximos doze meses.

Isso não é revisão de projeção. É mudança de hipótese.

Até esta semana, o petróleo era um choque. Choque se atravessa segurando estoque e esperando. Agora é um planalto de doze meses. Planalto não se atravessa. Se orça.

A decisão mental desta edição é essa: pare de tratar energia como evento e comece a tratar como premissa de 2027.

Em 60 segundos

• Produção saudita em 6,238 milhões de bpd em agosto, menor desde 1990; fontes secundárias da OPEP estimam 7,276 milhões.
• Exportações da Arábia Saudita caíram cerca de um terço, para perto de 3 milhões de bpd, menor nível em 13 anos.
• Brent fechou a US$ 107,63 (+6,34%) e WTI a US$ 102,48 (+6,7%); alta de 18% só em setembro.
• S&P Global Energy projeta US$ 80 a US$ 100 no próximo ano e não assume mais normalização de Ormuz até o fim de 2027.
• OPEP cortou em 200 mil bpd a projeção de crescimento da demanda global de 2026, para 400 mil bpd.
• Houthis tomaram Mocha, ampliando a ameaça sobre Bab-el-Mandeb; Panamá vai a 32 travessias em 15 de setembro.
• BCE elevou a taxa de depósito para 2,50%, com crescimento revisado para cima e viés de novas altas.
• Treasury de dez anos a 4,9626%, ante 4,837% na véspera, maior nível desde novembro de 2023.
• PPI dos EUA em 5,4% no acumulado de doze meses; CPI sai hoje.
• PEIC: inadimplência sobe na baixa renda (38,8%) e cai na alta renda (14,9%); tempo médio de atraso vai a 65 dias.
• Serviços com variação nula em julho, 0,2% abaixo do recorde da série; turismo avança 2,7% no mês.
• Ibovespa aos 188.268,59 pontos (+1,42%) e dólar a R$ 5,103, no dia em que Nova York recuou.

Foto: Desconhecido · CC BY-SA 3.0 · Wikimedia Commons

O que muda na mesa do CEO

Vamos direto ao que muda a partir de hoje.

No orçamento de 2027. Se a sua premissa de energia foi construída com barril na casa dos US$ 70 ou US$ 80, ela precisa ser refeita. Não com o preço de hoje, que é prêmio de guerra, mas com a faixa que a própria consultoria do setor agora projeta como base.

No custo de capital. O rendimento do Treasury americano de dez anos avançou a 4,9626% no fim da tarde de ontem, contra 4,837% na véspera. É o nível mais alto desde novembro de 2023. Essa é a taxa que o mundo usa para calcular quanto vale dinheiro no futuro. Todo projeto de ciclo longo ficou mais caro ontem sem que ninguém tenha mexido nele.

No crédito ao consumidor. A pesquisa da CNC divulgada ontem mostrou algo que o número agregado esconde. Entre as famílias que ganham até três salários mínimos, a inadimplência subiu de 38,5% para 38,8%. Entre as que ganham mais de dez salários mínimos, caiu para 14,9%. Uma política única de crédito erra nas duas pontas.

No estoque. O Canal do Panamá passa ao limite pleno de 32 travessias diárias na terça-feira. E os houthis assumiram o controle de Mocha, porto no Mar Vermelho, ampliando a ameaça sobre Bab-el-Mandeb, que era justamente a rota alternativa a Ormuz. O pedido de importação que precisa chegar em novembro tem de sair agora.

Na folha. O setor de serviços, que é o que mais emprega no país, teve variação nula em julho. Está 0,2% abaixo do maior nível da série histórica. Nível alto e ritmo zero pedem decisões diferentes de contratação.

O petróleo mudou de categoria

Comecemos pelo número que sustenta tudo.

A Arábia Saudita comunicou à secretaria da OPEP que sua produção caiu 1,9 milhão de barris por dia, de 8,135 milhões em julho para 6,238 milhões em agosto. É abaixo até do piso anterior de guerra, de 6,316 milhões, registrado em abril.

Um ponto de honestidade analítica antes de seguir: as fontes secundárias da própria OPEP, que são estimativas de firmas independentes, colocam a produção saudita de agosto em 7,276 milhões de barris por dia, uma queda bem mais modesta. A diferença entre o que Riade declarou e o que os medidores externos estimam chega a cerca de um milhão de barris diários.

As duas leituras concordam em um ponto, e é o que interessa. As exportações sauditas caíram cerca de um terço em agosto, para algo em torno de 3 milhões de barris por dia, o menor nível em 13 anos, segundo a Kpler.

O petróleo continua no subsolo. O que não funciona é a rota.

O mercado entendeu isso. O Brent para novembro fechou ontem em alta de 6,34%, a US$ 107,63 o barril, o maior nível desde maio. O WTI para outubro subiu 6,7%, a US$ 102,48. Só neste mês, a commodity acumula valorização de 18%.

E a OPEP, no mesmo relatório, reduziu em 200 mil barris por dia sua projeção de crescimento da demanda global para 2026, para 400 mil barris diários.

Leia essa combinação com atenção. Demanda revisada para baixo e preço subindo 6% em um pregão. Quando isso acontece, o problema não está do lado do consumo. Está do lado da entrega.

Para a indústria de transformação, isso significa energia de processo e insumo petroquímico mais caros de forma sustentada, não episódica. O projeto de eficiência energética que não fechava a conta com barril a US$ 70 talvez feche com barril entre US$ 80 e US$ 100 por doze meses. Vale reclassificá-lo de discricionário para prioritário.

Para o agro, o custo de escoar a safra sobe justamente na janela de plantio e pré-colheita, com o El Niño já atrasando o calendário no Centro-Oeste.

Para o varejo, chega no frete de última milha e no custo de servir, exatamente nas categorias de menor margem.

E aqui vale lembrar as duas datas que a Bússola já vinha marcando. O decreto que reduziu PIS/Cofins sobre gasolina e etanol vale até 5 de outubro. E a subvenção do diesel foi ampliada para R$ 1 por litro com duração inicial de um mês, sujeita a reavaliação pela equipe econômica.

Nenhuma safra, obra ou contrato de frete dura trinta dias. A proteção de custo, sim.

Três rotas, nenhuma alternativa

Se o problema é logístico, vale olhar o mapa.

Ontem os houthis assumiram o controle de Mocha, cidade portuária na costa oeste do Iêmen, ampliando sua presença nas proximidades do Estreito de Bab-el-Mandeb. O Irã afirmou ter atacado dez navios, incluindo dois americanos e oito petroleiros, depois de os Estados Unidos declararem a destruição de cinco embarcações iranianas. Foi a maior onda declarada de ataques à navegação desde o início da guerra.

O tráfego em Ormuz segue restrito.

E na terça-feira o Canal do Panamá passa a operar com o limite pleno de 32 travessias diárias, contra 36 antes, por causa da seca associada ao El Niño. As chuvas na região caíram 34% abaixo da média histórica entre maio e agosto.

Bab-el-Mandeb era a saída de quem evitava Ormuz. Acabou de deixar de ser.

O mercado não está mais precificando um gargalo. Está precificando dois, com um terceiro apertando em paralelo do outro lado do mundo.

Frete não é apenas preço de combustível. É tempo de trânsito, prêmio de seguro e disponibilidade de contêiner. Com três corredores sob pressão simultânea, as três variáveis se movem juntas.

A pergunta para a diretoria de operações: os pedidos de importação do quarto trimestre já foram colocados considerando o novo teto de travessias a partir de 15 de setembro? Se não, essa é a decisão da semana, não a do mês.

O dinheiro longo ficou mais caro no mundo inteiro

O Banco Central Europeu elevou as três taxas diretoras em 25 pontos-base ontem. A taxa de depósito passou de 2,25% para 2,50%, a de refinanciamento de 2,40% para 2,65% e a de cedência de liquidez de 2,65% para 2,90%. As novas taxas entram em vigor em 16 de setembro.

Christine Lagarde afirmou que a decisão foi unânime e óbvia. O comunicado citou explicitamente as pressões inflacionárias do conflito no Oriente Médio e alertou que os preços dos combustíveis podem subir ainda mais.

Repare no detalhe que quase ninguém vai destacar: o BCE revisou o crescimento europeu para cima, para 0,9% em 2026 e 1,4% em 2027, e apertou os juros mesmo assim.

Quando um banco central melhora a projeção de crescimento e sobe os juros no mesmo dia, o inimigo não é a demanda aquecida. É o custo. E inflação de custo é justamente a que a empresa sente antes do consumidor.

Os mercados ouviram a mensagem. Passaram a atribuir probabilidade superior a 50% de nova alta já em outubro, e os futuros precificam três altas em doze meses. Questionada sobre isso, Lagarde respondeu que os mercados fazem o que têm a fazer e o BCE faz o que tem a fazer.

Nos Estados Unidos, o índice de preços ao produtor de agosto subiu 0,4% no mês, em linha com o consenso, mas segue em 5,4% na comparação anual. O dado "em linha" não resolveu a dúvida sobre uma possível alta de juros na próxima semana, porque o nível continua alto e o petróleo voltou aos três dígitos. O CPI sai hoje.

E aí veio o movimento que mais importa para quem aprova investimento: o Treasury de dez anos avançou a 4,9626%, contra 4,837% na véspera. Lagarde observou que a alta dos juros de dívida pública está acontecendo no mundo todo e não é específica da zona do euro.

Para construção, infraestrutura e real estate, isso é taxa de desconto subindo. Todo projeto de ciclo longo vale menos hoje do que valia anteontem, sem nenhuma mudança operacional. E o custo de construir já vinha acelerando: o INCC subiu 0,66% em agosto dentro de um IGP-DI que ficou em 0,06%.

Para TIC e infraestrutura digital, o efeito é direto sobre financiamento. E aqui há um dado que merece atenção, porque contraria o entusiasmo fácil.

Terminou a primeira rodada da nova política de acesso à Rede Básica. Dos 94 processos que tramitavam no Ministério de Minas e Energia, apenas 39 foram formalizados no ONS com apresentação de garantia financeira, resultando em 43 pedidos. Cerca de 41% dos projetos inicialmente identificados atenderam às exigências regulatórias e financeiras.

Desses 43 acessos, 38 são data centers, somando aproximadamente 7.040 MW. Os 258,6 MW restantes se dividem entre hidrogênio verde, indústria e mineração.

Para contexto: o levantamento da EPE apresentado no Plano Decenal de Expansão de Energia 2035 apontava 54,2 GW em pedidos de conexão de grandes cargas até 2038, dos quais 26,3 GW em data centers e 27,9 GW em hidrogênio e amônia.

Entre os 26,3 GW de intenção e os 7 GW que passaram no filtro financeiro, há uma diferença de quase quatro vezes.

Projeto anunciado e projeto financiado deixaram de ser a mesma coisa quando o Treasury foi para 4,96%. Se a sua empresa vende para essa cadeia, essa distinção define quanto do seu pipeline é real.

Não existe "o consumidor brasileiro"

A Pesquisa de Endividamento e Inadimplência do Consumidor, da CNC, saiu ontem e trouxe o dado mais desconfortável da semana.

No agregado, o endividamento ficou em 82% das famílias, sétimo mês consecutivo em nível recorde, contra 78,8% em agosto de 2025. A inadimplência subiu 0,1 ponto, para 29,9%. A parcela que declara não ter condições de pagar as contas em atraso chegou a 12,5%, maior nível desde fevereiro.

Até aí, é a leitura que todo mundo vai publicar.

Agora abra o número por faixa de renda.

Entre as famílias com até três salários mínimos, a inadimplência subiu de 38,5% para 38,8%, o endividamento avançou para 85,1% e a fatia sem condições de quitar dívidas subiu 0,5 ponto, para 18,3%. Foi o único grupo em que a inadimplência avançou.

Entre as famílias com mais de dez salários mínimos, o endividamento subiu levemente, para 72,3%, mas a inadimplência recuou para 14,9%.

Dentro do mesmo levantamento, o consumidor da base piorou e o do topo melhorou.

Há mais. O tempo médio de atraso subiu para 65 dias, interrompendo três meses de melhora. A fatia de devedores com atrasos entre 30 e 90 dias chegou a 29,1%. E 19,2% das famílias comprometeram mais da metade da renda com dívidas, o maior nível desde março. A CNC projeta elevação das contas vencidas no próximo trimestre.

Nas palavras do presidente do Sistema CNC-Sesc-Senac, José Roberto Tadros, o país está chegando ao último trimestre do mesmo jeito que começou o ano, com recorde de endividamento e crescimento da inadimplência.

Para o varejo, isso significa que uma política única de crédito e sortimento erra nas duas pontas: aperta demais quem pode pagar e solta demais quem não pode.

Para bancos e financeiras, significa provisionar por safra e por faixa, não no agregado.

E vale conectar com o dado de anteontem: as vendas de veículos cresceram 22,1% na comparação anual em agosto. Crédito garantido pelo próprio bem continua funcionando. Crédito rotativo e parcelado sem garantia, não.

Média, aqui, é o pior número possível.

Serviços param no melhor patamar da história

O IBGE divulgou ontem a Pesquisa Mensal de Serviços de julho. O setor teve variação nula na passagem de junho para julho.

Acumula alta de 1,9% no ano e 2,4% em doze meses, contra 2,6% no acumulado até junho. Está 0,2% abaixo do maior nível já registrado, alcançado em outubro de 2025. Quatro das cinco atividades avaliadas subiram na comparação mensal.

Estabilidade em patamar recorde não é queda. Mas é fim de crescimento, e folha continua crescendo.

Há um respiro dentro do dado. O índice de atividades turísticas avançou 2,7% em julho, embora acumule apenas 0,6% em doze meses. As atividades de turismo estão 9,4% acima do patamar pré-pandemia de fevereiro de 2020 e 3,8% abaixo do pico de dezembro de 2024.

O consumidor não parou de gastar. Mudou de categoria. Quem vende produto disputa uma fatia menor. Quem vende experiência está em outra curva.

Enquanto isso, no mercado local, o Ibovespa fechou em alta de 1,42%, aos 188.268,59 pontos, o maior fechamento nominal desde 28 de abril, com volume financeiro de R$ 22,9 bilhões. O dólar à vista caiu 0,18%, a R$ 5,103. Em Nova York, o S&P 500 recuou 0,58%.

A alta veio de bancos e de Petrobras, esta última puxada pelo salto do barril. Investidores estrangeiros seguem entrando: o saldo de setembro na B3 chegou a R$ 5,98 bilhões até o dia 8.

Uma observação de método. O mercado brasileiro está reprecificando política doméstica. O mundo está reprecificando energia e custo de capital. Só um desses dois movimentos aparece no seu CMV.

O que colocar na reunião de diretoria

1. Qual é a premissa de energia do nosso orçamento de 2027? Se ela não foi refeita com a faixa de US$ 80 a US$ 100, está desatualizada desde ontem.

2. Qual taxa de desconto estamos usando para aprovar CAPEX de ciclo longo? Com o Treasury a 4,96%, projeto aprovado no mês passado pode não passar hoje.

3. Os pedidos de importação do quarto trimestre já saíram? O Panamá aperta na terça e Bab-el-Mandeb deixou de ser rota alternativa.

4. Nossa política de crédito próprio é uma só para todas as faixas de renda? Se for, ela está errada nas duas pontas.

5. Nossos contratos de frete e combustível sobrevivem a 5 de outubro e à reavaliação da subvenção do diesel? Se dependem da renovação, não são contrato. São torcida.

Agenda da próxima semana

Hoje, sexta-feira (11). IPCA de agosto e CPI americano na mesma manhã. A projeção da AE aponta recuo de cerca de 0,30% no índice brasileiro. Depois de o IGP-DI vir acima do projetado, essa leitura ganha peso adicional, porque é ela que fecha a discussão de Copom e Fed.

Sábado (12). China divulga novos empréstimos em yuan e oferta de moeda. É o termômetro de demanda doméstica chinesa por crédito, agora com o preço de fábrica de lá subindo 3,8% em doze meses.

Segunda-feira (14). iOS 27 liberado gratuitamente, abrindo o ciclo de reposição de dispositivo corporativo.

Terça-feira (15). Canal do Panamá passa ao limite pleno de 32 travessias diárias.

Terça e quarta (15 e 16). Copom e Fed. A Selic está em 14,00% e o Focus projeta 13,75% para o fim do ano. São as duas decisões que definem o custo de capital de 2027, agora com barril acima de US$ 107 e Treasury perto de 5%.

Quarta-feira (16). Entram em vigor as novas taxas do BCE.

5 de outubro. Expira o decreto de redução de PIS/Cofins sobre gasolina e etanol.

Por volta de 9 de outubro. A subvenção ampliada do diesel será reavaliada pela equipe econômica.

Três datas para o comitê: 16 de setembro, quando três bancos centrais terminam de decidir; 5 de outubro, quando o preço da gasolina volta a ser o que o barril mandar; e o começo de outubro, quando o subsídio do diesel entra em revisão.

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Esta publicação tem caráter informativo e não constitui recomendação de investimento, jurídica ou financeira. As decisões tomadas com base neste material são de responsabilidade exclusiva do leitor. Análise Econômica.